在对宏观经济趋势仍存疑虑的背景下，消费作为后周期产业，短期仍需时间重拾市场信心。考虑基数影响，2024 年消费增长预计将呈现前低后高态势。投资端，我们认为消费配置短期受经济预期的变化影响关键，复苏趋势的信号增强和趋势确立有望增强消费景气回升的预期，从而带动估值修复；中期关注理性消费、快乐生活、技术迭代等结构性趋势，以及出海和下沉的增量机会。 2023 年消费市场回顾：产业温和复苏，估值持续调整。消费经历疫情管控调整后的积压需求释放到回归常态的波动后，于7 月开始逐步走稳，但消费者信心至今仍处低位。 目前市场对中国消费市场的长期悲观情绪，一方面是因对经济增长放缓、资产缩表的担忧引发的对居民消费力的担心，另一方面是中国人口趋势对消费存在潜在影响。 实际上，中国居民的收入增长目前仍然稳健，2023 年前三季度，全国居民人均可支配收入增速达到5.9%，与2019 年增长5.8%相当、高于2023 年前三季度GDP 5.2%的增速。 预计2024 年消费增长前低后高，经济预期影响关键。我们认为，消费估值修复弹性短期更加依赖于国内宏观经济环境的整体预期，经济预期抬升往往放大消费估值修复弹性；反之，经济预期较低则预计将压制修复空间。根据中信证券研究部宏观经济研究组预测，2024 年GDP 增速预计环比基本持平，达到5.1%。社零消费在高基数下预计增速放缓，略高于GDP 增速，达到5.2%，节奏上受基数影响呈现前低后高趋势。经济预期往往以政策为信号，政策方向上，在中国经济结构转型方向下，消费的重要性不言而喻。 中长期：需求端关注三大结构趋势，供给端关注出海与下沉能力。中国消费市场结构性趋势有所显现：（1）消费者回归理性，品质升级与消费平替并行，在相同或相近的产品设计与质量下，更多消费者选择了具备极大价格优势的国产品牌，这一趋势在服装、家居等品类较为显著，重点标的包括名创优品、珀莱雅、361 度、拼多多、盐津铺子等；（2）消费者更加追求生活中的快乐，愿意为精神满足感和情绪价值付费，香氛、珠宝、美妆除本身的功能性以外，更多带给消费者自我愉悦的心情，奢侈品本身具备自我情感表达和自我愉悦的本质属性，形成IP 的精神消费品提供情绪附加价值，休闲、***成为生活方式的一部分，健康意识下的运动、健身成为日常等。重点标的包括泡泡玛特、华住、携程、牧高笛、乖宝宠物、中宠股份等。（3）技术进步和迭代催生的一些消费新方向，两大重点方向一是数字经济，二是生物技术，我们认为可重点关注数字经济下的消费应用场景智能家居，合成生物学下农业、食品、美妆领域的迭代机会。重点标的包括巨子生物、华熙生物等。供给端，关注企业自身挖掘增量空间的能力，目前国际化市场和下沉市场仍有较大的发展空间。 重点标的包括拼多多、名创优品、携程、安琪酵母、贵州茅台、申洲国际等。 风险因素：国内消费市场复苏进度不及预期；下游需求不及预期；地缘政治风险；自然灾害风险；全球流动性不及预期；汇率大幅波动风险；产品价格波动风险；原材料、物流价格大幅上涨风险；境内外政策超预期风险；行业竞争加剧；食品安全问题；对外投资风险；技术研发风险；成本费用管控不及预期；企业业务或产能拓张不及预期；头部主播负面舆情风险；大客户压价风险等。 2024 年消费产业投资策略：在对宏观经济趋势仍存疑虑的背景下，消费作为后周期特征明显的产业，短期仍然需要时间重拾市场信心。消费当前仍处于修复通道中、体现了韧性，但修复力度受宏观环境压制偏弱，在估值虽调整但尚未绝对低估的情况下，消费股价表现的弹性被压制。考虑到2023 年开年受疫后积压需求释放带动基数较高，2024 年消费增长预计将呈现前低后高态势。短期看消费投资机会，我们认为经济预期的变化显得重要，复苏趋势的信号增强和趋势确立有望增强消费景气回升的预期，从而带动估值修复。短期配置建议上，当前首先建议配置估值回落至低位、但具备明确长期经营优势的赛道龙头，在政策、经济预期抬升或基本面修复持续显现的推动下，存在估值切换的机会，结合行业特征和周期建议首要配置白酒、消费互联网、养殖、文具等龙头。后续随宏观经济修复预期进一步确认，增配顺周期特征更为显著的人力***、家居等行业。对于美妆、宠物、酒店、餐饮、食品、运动、免税等长期优质赛道则平衡景气与估值动态配置。推荐标的：贵州茅台、拼多多、牧原股份、晨光股份、洽洽食品、绝味食品、华润啤酒、科思股份、巨子生物、珀莱雅、携程、申洲国际、百亚股份、新东方、BOSS 直聘。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 
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（图片来源网络，侵删）
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